股票走势分析8.1：ROE高达36%超茅台，市占率第一的小而美，腰斩后正迎来绝佳反转信号！_科技_行业资讯

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7月31日，有关部门发布了《关于恢复和扩大消费的措施》，其中专门提出支持餐饮服务消费，以及加快推进预制菜基地建设。当预制菜还在如火如荼的以全行业超4000亿元的产值规模成为整个社会经济中的创新亮点时，预制菜的细分赛道里却悄然杀出了一位黑马选手——冷冻烘焙。相比于预包装产品和现烤产品，冷冻烘焙既能实现规模化供应，又能在终端现烤，产品新鲜美味，同时还能为下游烘焙店、餐饮等提供更丰富品类，解决了行业品质和成本无法兼顾的痛点。

实际上，在A股里也有冷冻烘焙行业的龙头——立高食品。立高食品是做奶油产品起家，2014年公司收购广州奥昆和广州昊道的控股权，将业务扩展至冷冻烘焙食品和酱料领域，迈向“大烘焙”的经营模式。2021年立高食品登陆创业板上市，成为了“冷冻烘焙食品第一股”。我们来看一下立高食品的过往业绩。2022年立高食品实现营业收入29.11亿，同比增加3.32%；归母净利润1.44亿元，同比减少49.22%，主要是受到口罩的影响，下游未能正常营业，上游原材料大幅涨价。近五年，除了让人难受的2022年，立高食品的业绩表现一直不错。2023年第一季度，立高食品业绩明显复苏，实现营业收入7.94亿元，同比增加26.2%；实现归母净利0.5亿元，同比增加24.6%。

未来，立高食品业绩的依托主要有以下几点：第一，冷冻烘焙行业市场规模潜力巨大2021年我国内地烘焙食品人均消费额和人均消费量远低于发达国家。2020年我国冷冻烘焙渗透率仅为5%，还有较大的提升空间。2022年中国烘培食品行业市场规模达2853亿元，随着人均消费水平的增长及餐饮消费结构调整，市场有望进一步扩容，预计2025年市场规模将达到3518亿元。假设到2025年，冷冻烘焙渗透率可达10%左右，则冷冻烘培市场规模可达352亿元。

休闲消费场景、年轻女性为主的消费人群，综合使得国内烘焙产品附加值更高。反映至门店财务层面，普通烘焙店通常毛利率约60%，中式或高档烘焙毛利率可达70%，高于一般中式餐饮。而冷冻烘焙的厂家毛利率大于40%（运费调整前），高于其他2B速冻品类。

冷冻烘焙行业处于产业链的中游位置。立高食品的生产涉及产业链的上游及中游环节，可覆盖市场多样化需求，随着烘焙市场的复苏和增长，立高食品未来也将持续受益。

第二，立高食品是业内龙头，ROE高达36%立高食品是“冷冻烘焙食品第一股”，值得我们注意的是，在口罩之前的两年立高食品的ROE水平近40%，远高于同行水平。ROE=销售净利率×总资产收益率×权益乘数2022年的业绩具有偶然性，我们取2019-2021年的数据，通过杜邦分析，可以得出，高周转率贡献了立高食品的高ROE。立高食品一方面净利率水平在产品结构升级下，与烘焙同行一同保持较高水平，高于安井、千味等中式速冻；另一方面更核心因素是极高的周转效率，其中固定资产周转率和存货周转率显著领先，主要是需求景气下产能供不应求所致，此外内部经营管理高效。应收账款周转率：立高食品仅对部分直营客户给予账期，其余均执行严格先款后货。存货周转率：立高食品的产品配送2-3次/周，客户下单1-2天内即可发货，且立高食品的原材料采购周期较短，通常油脂、面粉、乳制品等1-2天采购一次，糖类5天采购一次，而南侨食品和海融科技等均维持3周左右供应。

我国冷冻烘焙目前仍处发展前期，由于烘焙产品品类多而分散，以及受冷链运输半径制约，当前市场竞争格局仍较分散，2021年行业CR5约39%，第一梯队主要有立高食品、恩喜村、鑫万来、新迪嘉禾、高贝等。立高食品拥有丰富的产品矩阵、自建冷链团队及广泛稳定的运输网络，以15.51%的市占率位列行业第一位。

第三，山姆大客户背书，具有规模优势1.产品端立高食品的产品包括烘焙食品原料和冷冻烘焙食品两大类，品规总量超1000种。2022年，立高食品的冷冻烘焙食品实现营收17.84亿，占整体营收的61.41%，是拉动公司收入增长的第一大产品；奶油营收占比达到17.65%，是公司的第二大业务。

立高食品目前拥有海内外四大研究中心，研发投入在整个行业内领先。2022年立高食品的研发费用达1.22亿元，同比增加49%；研发费用率快速提升至4.20%；2023年Q1立高食品的研发费用率为3.68%。

立高食品是冷冻烘焙行业里少有的营收超10亿的头部选手，山姆的网红产品麻薯就是由立高供应，目前立高食品是山姆冷冻烘焙第二大供应商。2.渠道端冷冻烘焙行业以烘焙渠道为主，能够占到80%左右。烘焙渠道产品同质化，关注渠道竞争力。立高食品在之前是做烘焙原料，2014年才通过收购奥昆切入冷冻面团行业。正是原料行业出身，立高食品拥有同行没有的优势，那就是客户优势。

做B端的生意，非常看重大客户背书。立高食品拥有山姆背书（山姆可以说是全球对供应商要求最高的企业之一），立高食品很容易就能进入其他大B端爸爸的供应链体系，很多客户都是看到山姆烘焙产品的成功，主动上门要求供货。立高食品主要通过经销渠道覆盖烘焙端，当前已建立了覆盖全国的经销网络，近三年来经销商数量持续增长，2022年已超过2200家，直销客户超过550家，渠道网点超过20万个，建立起全国化布局，远超行业平均水平。

立高食品在2022年启动了销售中心改革，推进渠道融合和下沉，未来渠道效率有望进一步提升。3.供应链冷冻烘焙企业的冷链半径决定了企业的业务半径。冷冻烘焙食品相比一般速冻食品对温度控制要求更高，尤其预发酵类冷冻烘焙要求运输、仓储温度必须低于零下18度，一旦温度超标，面团就会开始发酵，直接报废。立高食品和桃李面包、绝味鸭脖等公司一样，采取的中央工厂+运输模式。立高食品通过自建冷链保障品质，第三方物流严格考核。公司冷冻烘焙食品及相关原料一般需在零下18°C条件下存储和运输。立高食品也是行业内较早自建冷链物流车队，维持产品品质，降低食品安全风险。立高食品的自有冷链物流与第三方物流相结合，完善的运输机制助力拓展市场的同时可帮助公司降本增效。

2023年，立高食品上线“兴高采链”系统用于管理经销客户，提供渠道效率，未来将持续进行数字化变革，打造高效的烘焙综合服务商。其实分析到这，我们可以发现冷冻烘焙行业的核心之一就是供应链，特别讲究规模效应。近些年来，立高食品的各产品产能都在增长，公司继续进行产能扩建，形成华南、华东和华北三大生产区域，九大生产厂区的网络化布局，预计2025年立高食品的总产能可达33.70万吨。随着立高食品全国产能基地的陆续建设与投放，进一步形成规模效应后，立高食品的护城河会进一步稳固。

最后总结一下，我国烘焙行业市场规模稳步增长，冷冻烘焙是快速增长的子赛道。虽然这个行业看着不起眼，却与我们的生活息息相关。目前消费复苏，带来的业绩反转预期增强，立高食品作为冷冻烘焙行业的细分龙头，将受益于行业红利。【扫码关注老韩实盘，免费领取战法】

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