1、全球已经进入了经济战争时代，负面的供给冲击会一次接一次的到来，而市场还远未准备好。
（1）“第三次世界大战”俄乌冲突、美国的贸易战等，都标志着全球已经进入了“第三次世界大战”，只不过这次的战争是以经济金融战为主要特征的。美元被武器化、大宗商品被武器化、芯片被武器化。这意味着未来的负面供给冲击会不断到来，通胀会更高。
（2）政府主导的宏观世界旧的世界里，只需要关注央行。新的世界里，需要关注各国政府。央行的沟通是透明的。当局的政策往往是不透明的，是突然的，是非线性的。预测将变得更加困难。
（3）没人知道该如何在新世界里投资世人耳熟能详的投资大师如George Soros、Druckenmiller、Paul Tudor Jones等等伟大的投资业绩都发生在“和平年代”。而战争时期赚钱的宏观投资者有两个：一个是一战后大赚一笔的凯恩斯，另一个是提前知晓拿破仑战败的罗斯柴尔德家族——他们不是通过对经济和央行的预测来赚钱的。他们靠的是对地缘政治的理解。
2、劳动力供给不足，大宗商品产能受限，叠加拜登政府糟糕的工会政策，导致通胀不具备快速回落的条件
（1）劳动力市场的“OPEC”时刻劳动力的极端缺乏来自美国实施的限制移民政策，也有疫情后的提前退休。Dudley表示“40年从业经历里从未见过如此火热的劳动力市场”。全球正迎来涨薪潮——澳大利亚的政府雇员刚涨了5%，美国洛杉矶港工人涨了10%，德国向飞行员提供50%的额外薪酬，激励他们回归工作岗位。如果说石油短缺导致了70年代的大通胀，那么劳动力短缺就可能导致这一次的大通胀。
（2）情况比70s还要糟糕回顾70年代，各国勘探并开发了不少新的油井，如北海油田，助力了80年代后油价的快速下跌。再看今天，传统能源投资在ESG大背景下持续不足，连沙特都表示产能空间有限。80年代，里根用铁腕手段平息了美国的工人罢工运动，有效打破了工资通胀螺旋。但今天拜登政府的首席劳工律师却在支持亚马逊和星巴克的工会运动。
（3）通胀可能没见顶今天的通胀到处都是，每个投资者都在讨论通胀。然而，正如瑞士信贷的一个新员工所说“预测通胀变得很困难，即便是美联储的通胀预测模型也不再管用”。这种环境下，通胀就像是随机游走，几乎不可能准确预测。市场凭什么说通胀见顶了呢？因为美联储这么说吗？
3、L型的深度衰退在所难免。
（1）既然通胀是结构性的，那么紧缩也将是结构性的。市场认为通胀回落，美联储就会转向降息。这显然认为这次的通胀也是周期性的。但正如前文所言，经济战、劳动力供给不足等等都是结构性的。因此通胀也将是结构性的持续超出2%。这意味着，美联储必须“结构性”的压低需求，才能让通胀回归2%。
（2）未来的经济走势可能不是市场预期的V型，而是L型。L型包括两个部分，先是快速降温的“I”，然后是底部震荡的“-”。市场认为经济是V型走势，认为只要衰退美联储就会转向降息。但衰退并不能保证通胀回落——例如滞涨；衰退也不能保证美联储会服软——FOMC票委没有一个人出来表态过衰退就停止加息。
4、美联储加息幅度将远超市场预期，2023年降息纯属痴人说梦。
（1）没有参考价值的SEP。SEP中的美联储看起来没有“那么鹰”。但在高度随机性的宏观环境下，SEP并没有什么置信度，美联储未来甚至有可能拒绝公布SEP和点阵图。
（2）嘴上鸽派，操作鹰派的鲍威尔。回顾美联储年初以来的操作，从加息25bps，到50bps，到75bps，到背靠背75bps。这反映出尽管Jay Powell有时候听起来有点鸽派，但在实际操作上是鹰的。如果非要在“引发大通胀”和“引发大衰退”之间做选择，Powell会选择后者。因为后者至少表明美联储尽到了职责，而前者则没有尽到职责。
（3）负的真实利率。如果按照市场预期，到这轮加息的终点（明年年初）时，真实利率仍然是负数。负数的真实利率能把50年最高的通胀按下来吗？如果能，Zoltan表示要回去重修经济学101。
（4）新的美联储。今天的美联储不是GFC后看重增长的美联储，不是90年代以来看重股市的美联储，也不是二战后单极时代的美联储了。通胀是它的头等大事，正如Jay Powell所言，“市场会感受到痛苦”。Zoltan认为，联储加息至5%-6%是很有可能的。
