不容忽视的美国经济衰退信号
预测经济衰退的多维指标显示美国经济衰退时点临近
领先意义较明确的多个核心指标均反映出明年美国经济衰退风险很高，明年上半年的衰退风险较高。Conference Board经济领先指标（LEI）的准确性与领先性均较好。虽然就业市场的领先指标——新增非农就业人数突破阈值的信号较难区分经济软着陆与硬着陆，但是对于经济趋弱是较为敏感的，结合此轮加息远滞后于曲线以及高通胀压力，此轮美国经济硬着陆较难避免，因此当前非农就业数据对于经济衰退的预示意义较强，需高度关注。同时，美联储较为关注的长端与短端美债收益率的利差对于经济衰退的前瞻性较好，并且准确性很高。当前三个指示意义较强的指标均反映出明年经济衰退风险很高，明年上半年美国经济就步入衰退的可能性较高。此外，一些指标也反映出不排除今年衰退的可能性。
经济领先指标预示美国当前经济下行压力已较大，衰退时点临近
Conference Board的经济领先指标对于经济衰退具有较好的预测意义。具体而言，将Conference Board 经济领先指标（Leading Economic Index，LEI）进行局部基数化处理[1] 后，0.98是较为合适的预示经济衰退的阈值，该指标突破0.98后均发生了经济衰退。对于1960年以来的三次软着陆，1963年、1984年加息后的软着陆期间LEI指标表明经济未发生明显恶化，其水平接近100%，1995年LEI指标显示出经济确实存在一定下行压力，但其最低水平为0.982，未触及0.98。
采用Conference Board的经济领先指标预测经济衰退领先性较好，当前该指标显示出美国经济在今年年底或明年面临较高的衰退风险。除了2020年疫情的外部冲击以及1990年储贷危机，该指标在首次突破0.98的时点与衰退开始时点的间隔为2-15个月，不考虑2020年疫情冲击，其领先时间的平均数为5个月左右。目前7月LEI约为0.9765，已突破阈值，或预示着美国经济或在今年年底或明年在面临较高的下行压力。
美债利率倒挂预示明年经济衰退风险较高
10年期与2年期美债期限利差对于经济衰退的预示具有较好的领先性，该指标显示明年美国经济衰退风险较高。历史上，10年与2年美债收益率利差较短暂的转负并不意味着未来经济会步入衰退（1998年存在误判），持续2个月以上的利差转负才是往往会伴随着经济衰退（例外为2020年冲击导致的经济衰退）。从领先性角度来看，10Y-2Y美债期限利差转负时点平均领先衰退开始时点15个月，最久的领先时间为18个月，最短为10个月。10Y-2Y美债期限利差的领先意义较好，但需关注利差倒挂的持续时间，当前10Y-2Y利差自7月6日再次倒挂已持续至今（已持续一个半月左右），若利差继续倒挂，预示着明年美国经济步入衰退的概率较高。
长端与短端美债利率倒挂对于经济衰退具有准确的预示意义，也是美联储较为关注的指标之一，该指标显示明年经济衰退风险较高。除了1998年的误判以及2020年疫情冲击，每一次10年与3个月利差转负都意味着未来将发生经济衰退。10年与3个月利差转负时点均领先于衰退开始时点，平均早于经济衰退开始时点约12个月，领先时间范围为8至16个月。近期10Y与3M利差迅速缩窄至30bps以下，对于日度数据而言，最低水平已下探至7bps，预示着美国经济下行压力加剧，明年经济衰退风险或较高。
就业市场强劲反映出短期衰退风险较低，但存在指标快速恶化出现衰退迹象的可能性
对于新增非农就业人数（3个月平均水平）而言，低于20万人为劳动力市场弱势的信号。当新增非农就业人数处于20万人左右时，失业率往往会开始上升，反映出新增非农就业人数超过20万人会支撑失业率处于低位水平。同时，新增非农就业人数向下突破20万人的时点往往预示着经济下行压力较大，因此虽然该指标领先性较好，突破时点均领先于经济衰退开始时点，但该信号较难区分未来经济会硬着陆还是软着陆。
而新增非农就业人数向下突破10万人为劳动力市场恶化的警示信号，当前就业市场仍较强劲，短期经济衰退风险较低。新增非农就业人数突破10万人（出现继续下行趋势而非震荡态势的时点）是预判未来经济衰退更为准确的指标。1960年以来，该信号仅在1967年误判了，指标的准确性较高但领先性偏弱，突破10万人时点平均领先经济衰退时点1.25个月，最早领先6个月，最晚滞后于4个月。8月新增非农就业人数（3个月平均）为43.7万人，离20万人还有一定的距离，反映出目前美国就业市场还很强劲，短期经济衰退的可能性较小，但经济恶化会导致就业市场迅速转弱，未来非农数据存在快速恶化，出现经济衰退迹象的可能性。
失业率是较好的经济衰退风险警示指标，但该指标领先性偏弱，准确性较好。当失业率超过此前低点0.3%（包括0.3%）时，平均4个月后会发生衰退。1960年以来，仅三次经济衰退发生在失业率上升超过此阈值前（经济衰退仅早于该指标突破阈值1-2个月），分别是货币政策执行较为犹豫的滞胀时期（1973年、1981年）以及疫情冲击导致衰退的2020年。虽然该指标对于经济衰退具有较好的领先意义，在结合加息周期的背景下，该指标仍较难区分经济软着陆与硬着陆，因此该指标是较好的经济下行压力的警示指标，而判断经济是会实现软着陆还是硬着陆，还需结合其他指标或经济基本面分析。
由于失业率指标较难区分软着陆与硬着陆，因此进一步采用准确性更高的萨姆衰退指标辅助跟踪经济下行压力，但萨姆衰退指标表现出同步性而非领先性。美联储经济学家Claudia Sahm提出了一个预示经济衰退开始时点的指标：萨姆规则衰退指标（Sahm Rule Recession Indicator）（Sahm，2019）[2]，该指标构造方式为3个月平均失业率与前12个月的低点的差值。萨姆衰退指标大于0.5%则预示经济正处于衰退之中，该指标准确的指示了1970年后的每一次经济衰退，可以在NBER宣布经济衰退开始时点前（NBER宣布衰退存在滞后性）判断出经济是否陷入了衰退。
目前失业率与萨姆衰退指标均未出现经济衰退迹象。当前Sham指标为-0.03%，反映出未来3个月内衰退概率为2.3%，未来12个月内衰退概率为10.9%，24个月内衰退概率为27.6%。虽然Sham指标反映出的明年衰退概率并不高，但该指标或会较快恶化，导致其预示的衰退风险也快速提升，该指标同步性更强，预测是否已处于衰退更为准确。对于失业率指标而言，当前失业率处于局部最低点，还未上升，反映出短期美国经济衰退风险较低。
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