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王胜：不要轻易判断牛市已来，资产荒下寻找低估值高分红公司，新动能阿尔法看四个方向
核心观点：
1、资产配置不能快速完成。从长远来看，权益类资产已经成为居民资产配置的一个非常重要的选择。以前也许只是一个故事，但未来可能会成为现实。
存款利率大方向可能继续下行。
2、两国中长期全要素生产率增速比较是决定中长期汇率的核心因素。
3、大背景建立大市场环境。我担心我们需要更长的时间才能在结构性牛市中寻找机会，而不是许多人现在所期望的。说到活跃的资本市场，很多人都会想到交易量的增加。该指数就像2014年下半年重启一样上涨。这样的想法可能不是特别实用。
4、越来越多的A股公司愿意派息。低估值、高股息的公司将是解决资产匮乏的一个非常重要的方案……这是我们在时间管理背景下的第一个、也是最重要的投资。
二要努力寻找新动能中的阿尔法。未来我们最关心的方向是什么？
首先是机器人；第二个是非常重要的本土化；三是“一带一路”倡议；除了最重要的三个结构性方向外，还有大市场的统一等与改革相关的结构性投资方向。
近日，申万宏源研究院副院长、首席策略师王胜在富国基金四季论坛上分享了他对2023年及未来很长一段时间的资产配置和股市的看法。
王胜曾十二次登上《新财富》最佳分析师榜单，是业内少数同时获得战略研究和行业研究荣誉的分析师之一。
以下为投资手册专业版（微信ID：touzizuoyeben）精华，分享给大家：
资产配置无法快速完成，权益类资产成为重要选择
最近，很多人都在说企业利润要快速下降。一个很重要的原因就是库存周期即将下降。
下面看起来是名义库存的增速，但是剔除价格因素后的实际库存增速，按照先进先出法和后进后出法，全账面库存。会受到资产价格波动的影响。
现在名义库存增速下降了，可能是因为PPI下降了，所以东西没有全部卖完，仓库里可能还有一些库存，但是名义账面库存增速下降了。。
因此，宏观经济研究不宜操之过急。
其次，资产配置无法快速完成。
如果你看房价的话，最近10年、20年是一个伟大的时代，每天都在上涨。对于敢于做空房价的人来说，就像敢于做空美股一样，都是非常困难的，但近年来这种情况已经悄然改变。2014年，2014年首付等政策的出台，推动了房地产市场的阶段性复苏。如果房价长期上涨，那么这些政策（实施）会很快见效，因为每个人都想享受这个红利。如果中长期房价预期更加稳定，住房政策、住房不炒作将深入人心。
大的政策、路线、原则是由时代特征决定的，而“正义”是这个时代非常重要的特征。在这样的背景下，有些事情不会改变。如果不改变，如果房价预期发生了很大变化，政治就无法发挥直接作用。
历史告诉我们，只要认房子不认贷款，只要降低还款比例，房价就会立即进入上升周期。（这一次）恐怕会更加困难。
从历史上看，持有股票并没有给我们带来特别美好的回忆。事实上，他们还不错。复利回报率还不错，但并没有给我们留下特别美好的回忆。这次是不是不可能了？我不这么认为。
从长远来看，权益类资产已经成为居民资产配置的一个非常重要的选择。以前也许只是一个故事，但未来可能会成为现实。
存款利率大方向或将继续下行
第三是利率。
历史上，10年期国债收益率2.5%和2.6%是下限。每次发生这种情况，利率都会增加。
但我想说，如果中国的间接融资体系以银行为主导，而银行的资产回报率又与房地产行业及其相关产业链的预期回报率密切相关，那么谁说它的资产回报率会高呢？不可避免地跟随？随着房地产政策调整是否大幅下滑？恐怕没有保证。
如果资产端的收益率不能保证回收，负债端的成本是否应该下降？因此，存款利率大方向可能会继续下降。
中长期决定汇率的核心因素
说完利率，我们就需要谈谈汇率。决定汇率的因素有很多。不要使用旧的——只关注实体经济框架并看汇率显然是错误的。只看出口和贸易顺差和逆差显然是错误的。
我想提醒大家的是，两国全要素生产率增速的比较是决定中长期增速的核心因素。当然中短期的还有很多，比如购买力评估、利率评估等等。
在比较两国全要素生产率的过程中，你要思考未来的主导产业是什么？两国主导产业发展进展如何？
当今年年初ChatGPT用户数量突破1亿时，人工智能的新浪潮开始了。中国非常重视人工智能的发展，也根据开源涌现了很多伟大的模型，但我们在这方面还有追赶别人的空间。大背景奠定了大市场环境。我担心我们需要更长的时间才能在多头的结构中寻找机会，而不是很多人现在所期望的。说到活跃的资本市场，很多人都会想到交易量的增加和指数的飙升，好像要从2014年下半年开始。我觉得这样的想法并不是特别实用。
估值偏低的公司高股息将成为解决资产匮乏的重要途径
为什么历史上会出现风险偏好上升来应对资产短缺的情况？因为我们当时没有这么好的解决方案。
现在与当时相比，低估值、高股息是一个非常好的解决方案。
总有人评价A股市场天天赚钱。总有人说A股让我浪费钱，不给我回报，股东回报不够。历史上大多数时候，A股融资确实大于股息回购总额。有一个例外，即2012年左右的一段时间，但当时资金急剧下降。
这其中有很多深刻的原因。很多人将其归因于A股诞生第一天的任务。我更愿意把它理解为经济结构的差异。
A股与美股最大的区别在于，A股本质上是一个服务于制造业的资本市场。但美国股市很大一部分确实是由科技驱动的。两个经济体经济模式的差异，是因为股权融资和现金回报给我们带来的差异。
但另一方面，近年来我们也发生了变化。2021年，股息加回购已经高于融资，2022年将首次大幅超过。当然，这背后是监管对引导和提高上市公司质量的不断努力，这绝对是非常重要的。
在此背景下，A股能够分红的公司，或者说愿意分红的公司越来越多。股息收益率高于我们普通理财产品和银行定期存款的公司占A股总数的比例越来越大。在此过程中，回报率也随之提高。
现在6%的股息收益率（以中证红利指数为例）对应当前无风险利率2.9%（主要保证金以存款为主，三级降为2.9%、2.8%）年化利率），一切都变得有趣了。
我们认为，低估值、高股息的公司为资产短缺提供了非常重要的解决方案。本质上，您购买的是固定收益产品。这种固定收益产品每年可以为您带来相对确定的股息收益率。同时，支付此股息收益率具有上行选择，因为其股息比率可以增加，并且相关公司是盈利的。随着估值指标的上调，ROE或将持续提升。
这是第一个，在当时的背景下，我们最重要的投资方向。
努力寻找新动能的阿尔法关心四个方向
二是要努力寻找新动能下的阿尔法。数字经济是未来最重要的发展方向。人工智能只是庞大的数字经济体系中的一小部分。机器人只是人工智能非常重要的应用之一。
数字经济的含义非常广泛，包括基础设施建设、数字消费、数字生产、数据交易和数据治理。
未来我们最关心的方向是什么？
首先，机器人。本轮美国人在人工智能方面取得了几次0-1的突破，相关突破将在2024年和2025年看到。我们可能不会马上看到一些产品的量产，也不会马上看到爆款，但我们一定会看到层出不穷的原型机。
我在网上看到机器人已经可以泡茶、倒水、炒饭了。至少卫生机器人已经很强大了。他长得不一定像人，但在很多事情上已经很能干了。
技术进步每天都在变化，而这种新的产业趋势在中国的落地显然是我们从1到N的支持。在制造方面，我们已经收集了机器人很多零部件的长期供应链。
创新最重要的投资是什么？就是0和1的区别。在概念阶段和导入阶段，最重要的是0和1的区别，也就是做了什么和没做什么的区别。
如果特斯拉在人形机器人技术上取得突破，中国将会出现一批相关的公司，可以成为有业绩的公司，他们的估值也会上升。
第二，本土化非常重要。未来相当长一段时间内，在“安防”时代特征下，本土化将是我们重要的投资主题和方向。
第三，“一带一路”倡议。当人们提到“一带一路”时，第一反应是建筑企业认为我们到海外承包工程的使命就是“一带一路”的使命。我认为这低估了“一带一路”倡议。
“一带一路”倡议最重要的变化是，世界上已有多个国家和地区人均GDP突破3000，并在2000年后开始赶上中国。这些国家和地区的人口已经超过14亿，显然不包括印度。14亿人口，这是一个巨大的市场。
因此，一些A股上市公司在手机领域的全球数据较差，但公司自身的数据却很好，因为它的市场都是一带一路沿线国家和地区。
在这个大方向下，中国整体消费很可能继续向世界扩张和转型。中国许多具有供应链优势的产业正在向“一带一路”出口。这些领域的投资可以是一个非常好的长期投资阿尔法方向，也是我心目中正确的一带一路倡议。
从目前情况看，这些国家对我国汽车、钢材、塑料等的进口需求确实在快速增长。汽车对于每个人来说都很容易理解。什么是钢和塑料？就是工业化、城镇化，产业升级、消费升级。这是一个很好的投资机会。从某种意义上说，全球大宗商品也将受益于此，其整体需求可能会更具弹性。
除了最重要的三个结构性方向外，还有与改革相关的结构性投资方向，比如大市场的统一。
统一市场是物品、资源、商品的统一市场。在此背景下，天然气和电力的价格可以有利，相应的超额利润将得到更充分地挖掘，这也将带来很多结构性机会，其中农业也将受益于此。
不要仅仅判断牛市已经到来
我们相信整体经济将会复苏，但复苏的力度可能并不像年初大家预期的那样。
在这样的宏观格局下，整体市场的结构性牛熊能够持续很长时间，所以不要简单判断牛市已经到来。我们更愿意看到大家静静地寻找一些符合产业投资方向的新机会。
从市场风险的角度来看，它可能会带来一些潜在的问题。比如地缘政治，担心美国全球经济变化及其市场波动对我们的影响，包括我们的一些上市公司可能会面临盈利受到经济波动影响的可能性。
从长期来看，居民实际无风险利率的下降，为我们的资产配置从房地产转向股市准备了必要的条件。请注意这不是必要且充分的条件。
接下来要做的就是我们的经济转型和结构性新动能，这会在资本市场上展现出好的效果，展现出前进的方向。
王胜执业证书编号：A0230511060001
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本文作者：刘云逸、王莉来源：投资手册Pro
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